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股票交易规则|从独角兽血腥上市看创业公司高估值融资的尴尬

2022-07-08 09:40:11    来源:笔趣芯| 浏览:

如何看待股票?股票交易是买卖股票的活动。想快速积累炒股经验,多了解信息和行情。今天给大家介绍《股票交易规则|从独角兽流血上市,看创业公司高估值融资的尴尬》的内容,希望对你有帮助!

股票交易规则

据媒体报道,WeWork即将完成新一轮30亿美元的融资,可能超过2007年上半年美国公开资本市场上除Snap以外的任何一家上市公司的融资额。有了这样的资本储备,短期内自然不用担心上市融资的问题。传闻称,英特尔花了近半年时间考虑是投资还是收购Cloudera。例如,该公司董事兼执行官Olsen先生和该公司执行官Frankola先生以及其他卖方在收购过程中也向英特尔出售了股份。Cloudera的竞争对手Hortonworks也有类似的历史。这家公司在IPO时的市值约为6.62亿美元,而上市前的私募市场估值接近10亿美元。到目前为止,这家公司的市值仍然徘徊在8.6亿左右。据媒体报道,这家瑞典初创公司正在考虑直接上市,而不是IPO,这意味着该公司可以在不发行新股、不筹集资金甚至不聘请承销商的情况下上市。但直接上市后,股票将获得流动性,投资者等股东将有机会从公开的资本市场退出。但可想而知,如此下降的行权价格必然会对之前的激励对象产生不利影响。另外,在高估后,如果公司或员工发现原来的行权价格过高,激励对象根本不愿意行权。例如,Cloudera限制性股票的行权数量从2004财年的799,552股下降到2005财年的48,3股,因此下调行权价格势在必行。截至2006年1月31日,公司授予员工和高管的限制性股票的平均价格较上一年每股26.5%。人们不禁怀疑,这最后一轮融资的投资人是不是犯了大错。虽然上市当天股价也上涨了,但是上市前三年投资人不是后悔以两倍于上市价格投资了吗?但是,答案可能会超出很多人的想象。通过战略投资,英特尔不仅成为第一大股东并获得董事会席位,还通过一系列战略合作协议确保这家大数据公司与自己合作,优化和调整其大数据分析软件,帮助英特尔将潜在竞争对手挡在公司市场之外。虽然一些受损的基金开始对初创企业的投资有所警惕,比如之前投资于二级证券市场的共同基金,在所投资的独角兽估值下降甚至关闭后,不得不亏损,甚至一些著名的共同基金书面承诺其投资者不会投资初创企业,但私募股权融资市场的各类资金仍然非常充裕,而且似乎独角级别的中后期初创企业更多。这样这些独角兽的估值可能会被追捧到一个更高的层次。即使没有套现,Cloudera上市的收盘价也会带来丰厚的利润。其他类似的案例还有云存储公司Box,上市时估值亏损,至今仍徘徊在私募融资给出的估值之下。虽然我们在关于激励股权定价的文章中已经介绍过,员工激励股权的价格往往没有同期投资者的投资价格高,但是公司融资获得的过高估值必然会迫使员工激励股权的价格高。如果员工股权的价格过高,股权激励就会成为一纸空文,即使是已经缴纳行权价和税费的股权激励对象也难以骑虎难下。公司还在招股说明书中披露,公司于2007年3月5日向员工授予的期权的行权价格为每股17.85美元,明显高于IPO发行价。如此高估值高价格的期权激励,对员工来说充其量只能说是可有可无。当然,前期投资人和员工的股权流动性需要公司的支持和配合。有兴趣的读者可以参考《若上市遥遥无期,创业公司如何安抚忠诚老员工的躁动之心?》的建发帮分析等文章。

事实上,战略投资者英特尔似乎并不后悔早在2004年就以两倍于IPO价格投资这只独角兽,甚至在公司上市发行新股时继续跟进。招股书显示,英特尔曾表示希望认购公开发行股票总数的10%。为什么?首先,我们得说说战略投资者和财务投资者的区别。如果你熟悉战略投资者和财务投资者的区别,就不难理解英特尔不惜一切代价投资Cloudera。据报道,移动支付公司Square于2005年底流血上市。29亿美元的IPO市值与上市前60亿美元的估值相比也是半生不熟。现在该公司市值约为67亿美元。先来看看不计成本的投资:2004年3月18日,Cloudera宣布完成6亿美元融资,投资方包括普信集团、谷歌风投和戴尔家族基金;该公司的投资后估值不到20亿美元。从Cloudera的招股说明书中可以看出,截至2005年1月31日,公司授予公司员工和高管的限制性股票的平均价格不低于每股26.16美元。虽然没有达到英特尔每股30.92美元的投资价格,但相对于15美元的首次公开发行价格,行权的员工在上市当天就已经亏损了。

最终,英特尔以每股约30.92美元的价格通过要约收购获得了总计71亿股股份。加上该公司以每股30.92美元的价格向英特尔发行的71亿美元F1系列优先股,英特尔的总投资额达到7.42亿美元。上市前仍持有cloud era 16.3%股份的Accel Partners以每股39美分的价格投资这家公司20年。这个VC和Gre,另一个上市前还持股1 5%的早期投资者。

ylock Partners在英特尔高价入股的时候已经套现了部分股权。之后,英特尔又从其他股东手中购买了这家公司约7.67亿美元的股票:该公司招股书显示,IPO前夕英特尔为公司第一大股东,持有22%的股份,上市后股份会下降到19.4%。Cloudera上市就是一个典型的流血上市案例,因为三年前该公司最近一轮私募融资中,投资方的投资价格为每股30.92美元,而IPO发行价格为每股15美元。我们在很多场合跟创始人分享过这两种投资人类型:第一种投资人是战略投资人,比如产业上下游,相关行业巨头等,他们具有资金、技术、管理、市场、人才等优势,能够促进投资对象产业结构升级,增强企业核心竞争力和创新能力,拓展被投资企业产品的市场占有率,致力于长期投资,往往基于长期战略目的做出投资,而不一定看重短期回报;第二种投资人是财务投资人,他们通常以获利为目的,通过投资行为取得经济上的回报,在适当的时候进行套现退出,财务投资者更注重短期的获利,典型的代表就是各种基金。”然而,媒体援引知情人士的消息表明,英特尔高价入资的原因之 为了防范另一家公司对这家初创企业进行收购,翻番的估值水平可以吓退潜在收购方,英特尔认为该大数据公司有助于维持自己在数据中心服务器市场的控制地位。除非有业绩等公司表现的支撑,否则继续攀升的估值可能会让公开资本市场更加担心这些独角兽公司估值的合理性。更可怕的是,平日小考时如果过分拉高了成绩和支持者的期望值,反倒可能影响大考表现,甚至在成绩不理想时让支持者遭受沉重打击。而熟悉风险投资的人应该知道,公司上市之前在后序列的优先股的价格比普通股甚至在前序列的优先股的价格要高,因为在后投资的价格和投资人的权利保护也更高更大,但是英特尔投资通过两种方式取得股权的价格却是同样的,不论公司方有没有将员工和高管出售的普通股和早期投资人的优先股转换为F1系列优先股,足以看出公司帮助公司的早期投资人和员工以同等价格套现的“慷慨仗义”,当然也能看出英特尔作为战略投资人的“不计代价”。独角兽为什么对上市这件事推三阻四?Cloudera其实并不是近年来第一家流血上市的公司。2 4年3月28日,英特尔宣布了对Cloudera公司的战略投资与战略合作计划。那么,为什么英特尔没有直接收购这家大数据公司呢?也许大家还记得,2 7年1月底,思科就在APPDynamics上市前夜,宣布以37亿美元收购了这家按上市定价计算估值原本都不到20亿美元的应用性能管理平台。高估值独角兽流血上市2 7年4月28日,硅谷大数据分析公司Cloudera成功上市,发行价格为每股15美元,超出上市前预估的每股12-14美元的价格区间,上市当日公司股价上涨了20%。高估值的喜怒哀乐该公司的上市让早期投资者自然赚得盆满钵满。估值接近85亿美元的音乐流服务公司Spotify所考虑的上市道路也印证了独角兽公司的处境:厌恶上市融资,但可能又面临上市获取股份流动性的压力。这家大数据公司在招股书中对英特尔以翻番价格入股的解释这样轻描淡写:“2 4年5月,我们以每股30.92美元的价格向英特尔发行……F1系列优先股……发行价格是根据多项因素确定的,其中包括业务状况和业务成果,我们对未来的期望,第三方和管理层之间就第三方愿意购买我们F1系列优先股的价格,以及我们的管理层,董事会和英特尔之前的谈判。在这家公司上市之前,截至2 4年5月的最近一轮私募股权融资,公开披露信息显示公司总计有十轮融资,融资总金额达到10.4亿美元。通过约7.42亿美元的投资,英特尔取得这家创业公司17%的股权,投资价格为十天之前融资价格的两倍以上,公司投后估值翻倍超过40亿元。同时,英特尔所支付的高价凸显出战略投资人和财务投资人在投资动机和投资风格上的差异。2 6年冷清的美国IPO市场已经在新的一年出现了回暖迹象,但是之前几年火热的私募投融资已经让很多估值冲天的独角兽骑虎难下

    在Cloudera公司方面,刚刚宣布完成前一轮融资,自然也不缺钱,又考虑到英特尔的战略需求,所以相当于处在卖方市场的优越地位,在最终谈判中向这家巨头要个两倍的价格也就能够理解了。 微信公众号:简法帮。Cloudera公司在招股书明确披露:2 4年4月,在F1系列优先股融资的同时,公司同意就英特尔提出的要约收购公司股份计划豁免了公司规定的一些相关转股限制,并针对股份收购事宜的管理提供了协助。最终看来,创业公司每一轮融资只不是公司有生之年的一次次小考而已,而每一轮融资的估值就是小考成绩,集中突击拉高估值获得小考胜利并不意味能在IPO大考中成功,更不意味着就能挺住大考之后股价的长期考验。除了Uber和Airbnb这样的超级独角兽之外,市场上还能看到越来越多的类似于联合办公空间WeWork这样的独角兽,它们能够不断从私募股权市场大规融资,短期内根本不需到公开资本市场上市融资,这让不免担心估值节节高攀的潮流会不从2 4-2 5年的全开花演化到当前资本扎堆的中晚期独角兽企业群体。英特尔7.42亿美元的投资中有一半是公司发行的F1系列优先股,另外一半则是从公司早期投资人和员工及高管手中购买的股票。英特尔最终决定投资入股而不是收购这家创业公司,是因为收购成为子公司可能会疏远甲骨文和IBM等一些较大的也提供数据管理软件的合作伙伴,而作为投资方入股则少了这样的担忧。2 4年5月,英特尔启动了要约收购,从特定的公司股东权益方手中收购公司股份,有资格参与要约收购的卖方范围很广,其中包括员工在内。此时套现的高管和员工当然是英明神武,不仅因为提前套现,尤其是考虑到三年后IPO价格还不及出手价格的一半。认真看过简法帮前面文章的读者可能会明白笔者加粗上边这段话的原因。尽管这种方式乍一看的确能让估值过高的独角兽规避流血上市,但最终还是要面对公开资本市场对高估值的严格审视,只不过最终审视结果从IPO发行价转移到直接上市后每日的股价上。与这些早期投资者一起提前套现的公司高管和员工自然也是受益颇丰。当上市参与各方为上市成功鼓掌喝彩时,长期关注该公司的人看到的却是一个流血上市的典型案例:因为这家公司在2 4年5月的最近一轮私募融资中估值就已经达到41亿美元,也就是说,与三年之前比较起来公司上市的估值已经砍半。没有提前套现或根本无法套现的员工就很尴尬或者伤心了,尤其是那些在英特尔投资之后拿到激励股权的员工。到底是折价上市让投资人和其他股东获得流动性和公开市场套现机会?还是继续在资金充裕的私募市场继续融资,尽可能避开挑剔和多疑的公开资本市场?这可能是很多估值高企的独角兽不得不直面的困境。在2 4年大数据软件兴起的大背景下,企业需要更多的处理能力来挖掘海量数据信息,英特尔为了维护自己在企业服务器市场的主导地位,以高价入股大数据应用行业的龙头,应该算是心甘情愿。这家硅谷公司主要帮助公司客户使用Hadoop开源软件进行大数据的分类和处理,在大数据分析领域它的竞争对手包括已经上市的HortonWorks公司。流血上市是指首次公开上市发行股票的价格或估值低于上市之前私募股权融资的价格或估值

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